2021年总的营业收入是38亿，比三季度的28亿，只是增加了10亿，和三季度持平，这个数据是不正常的，东阿阿胶的正常年份销售分布是20%：15%：15%：50%这样的季度比，如果三季度有10亿，那四季度应该接近30亿的销售额。这么差的的销售额业绩是不是预示着阿胶更加的困难呢？其实也不是，首先要明确财务报表是干嘛的？他不是未来的起点，他是滞后的指标，是过去经营情况的果。过去公开渠道的网络销售的频繁断货来看，这是稳价的过程，确实是东阿阿胶在控货稳价，销售收入的收缩，证明了我们猜测的正确。
虽然三季度公司的一些调研和信息来看，确实渠道的库存已经接近合理，但从大的周期角度来说，合理并不能导致周期自然逆转到供不应求的状态，他还要惯性的向前滚动，这种信息表现在四季度的价格混乱到极点，700以下的价格，在线上屡见不鲜。对比网路上价格，线下渠道毫无利润可言，整个旺季线下渠道信心几近奔溃，导致频繁出现推销其他杂牌阿胶的情况。如果此种情况下仍然继续发货，势必会导致价格的持续崩溃。
要逆转这种状态，合理的渠道库存状态肯定是不够的，一定是达到超卖状态，形成事实的供不应求。具体做法目前来看，就是牺牲销量，抽干渠道的存货，稳住999的价格，让线下线上都有利润可赚。这样才能恢复整个渠道信心。所以三季度的10亿，是可以理解的。目前从网络上看，OTC250克的阿胶块，基本恢复了999的价格了，但相关的其他产品，比如蓝帽子240克的，还有金标等，还在混乱价格，而线下的体系庞大，涉及面更广，要维持住价格，估计还要很长的时间，我个人觉得，能在今年旺季之后，彻底的稳住价格。就是胜利。估计一季度的疫情加控货仍然继续，还会影响业绩的恢复。能在2023年恢复到15亿利润，就已经很不错了。
东阿阿胶的股权激励还没有出来，也是没有动力维护这个业绩的，因为高管和我们中小股东的利益还不一致。他们更大的动力，是将业绩的坑压在他们股权激励之前，好让更多的好处留到他们股权激励之后，这才是他们的动力所在。
四季度虽然销售只有10亿，但是利润却高达3亿，形成事实上的30%的净利润率。看起来高兴，其实也可以看出这个费用控制的太过头了，为了短期业绩指标，甚至不管长期品牌宣传了。2021年销售费用仅有10亿，四季度是旺季，但是四季度仅仅增加了8000万，其中全年的广告费只有6000万，虽然广告费比2020年的报表增加了一倍，但是连2018年4亿多的1/7都不到。一个品牌，如果没有合适销售费用投入，那如何保持品牌的曝光度？真到了躺赚的地步了吗？肯定是没有的。连茅台都知道逆周期销售费用投入，在2013年危机的时候的销售费用都达到18亿，是2011年的2.5倍。除了供求关系的超卖，销售费用的投入，也是另外一个重要的指标，我估计今年年底开始的未来几年，应该要加大销售费用投入了，要不然整个行业真萎缩了。销售费用的持续大幅度增长，也是周期逆转的必要条件之一。期待在后面的报表里看到这个数据的持续大幅度的增长。
从东阿阿胶保健品有限公司披露的销售数据来看 ，主要作为阿胶糕的销售单位，2021年销售收入4.7亿，相比2020年的4.14亿，增长缓慢，净利润甚至出现倒退600万，2018年，东阿阿胶保健品有限公司就披露了4.7亿的销售额，这么多年，也毫无长进。阿胶浆同样的情况，阿胶浆没有披露具体的数据细节，但是从终端的价格一路下滑到200多，线上线下的价格混乱的一塌糊涂。在没有阿胶块的势能加持下，阿胶浆和阿胶糕也是个废物。不可能单独独立发展而存在。由此可见，东阿阿胶的核心还是在阿胶块。阿胶块是整个东阿阿胶公司的发展的风眼所在，现在阿胶浆也在挺333的价格，阿胶浆的地位在年报中获得提升。阿胶浆有疗效，使用方便，42年历史，有品牌，独家，而且规模已经上10亿了，是极好的突破口。发展复方阿胶浆才是真正的明智之举。
好在东阿阿胶的竞争优势还在，毛利率66%，母公司是阿胶块和阿胶浆的复合体，加上减值的2.1亿，基本上有8个亿利润了，做到了26%的净利润率，这已经快恢复到之前的净利润率了，也就是说未来不会出现净利润率的大幅下滑，缓慢恢复，我觉得没有问题。阿胶还是最好的阿胶，这一点没有改变，人们未来对于好阿胶的追求，不会泯灭。这是贯穿我们投资阿胶的一条主要矛盾主线。东阿阿胶依然是那个自由现金流的优秀载体，今年的分红达到了6.5元/10股，比如我预期的5元/10股，进了一大步，就是证明。
华润系几年的分红比率，都在大幅的提升，比如江中的分红6.5元，是2021年的30%，达到整体利润的80%，三九的分红8.6元，比2020年的5元，提升了70%，比2019年的分红提升了2倍，华润双鹤，2021年分红4.8，比2020年的2.9元，提升了60%。按照这个趋势下去，是不是明年恢复到10元/10股的高峰去？利润的自由现金流比率，制约着企业的利润分配，对比TTM48倍的同仁堂分红2.9元，我们东阿阿胶有明显的优势，同仁堂的自由现金流评级就是差很多的。
东阿阿胶的流动比6，速冻比4.87，负债率仅有14%，账上现金有货币资金32.48+交易性金融资产24.67+应收账款融资8.6=65.75亿，如此充裕的现金流，东阿阿胶是有强大的实力来保障未来的大比例分红的，而且大比例的分红，能降低净资产，有利于股权激励的完成。将来股东们有可能依靠分红，就可以笑傲江湖了。至于股价，随他去吧。
公司的现金流28亿，其实也不是啥亮点，很平庸，其中存货释放8亿，应收账款融资释放10亿，应收账款释放1.5亿，折旧释放1.5亿，剩下的差不多7亿，才是企业正常的经营现金流。所以这是特殊情况下的现金流，不可持续，没有想象的那么多。所以也不用拿这个现金流来说利好。公司的存货，从24.7亿，降低到16.4亿，存货也不可能一直减少下去，估计到10来亿，就会触底了吧，其中原材料仅有5亿了，东阿阿胶作为最大的驴皮购买者之一，今年势必会掀起一轮驴皮涨价的高潮吧。
公司的前五大客户，更加集中了。2020年前五的销售额是15.97%，现在是22.27%，直逼暴雷前的2018年的24.32%，其中第一名的销售额，2021年达到8.35%，超过2020年的5.94%，更超过2018年高峰期的7.06%，第一名，通常应该是九州通，这是供应链地位逆向发展，对客户的谈判能力是不是更弱了？应收账款相比三季度，其实还是增加了的，应收账款做到清零，估计是不大可能了。以前问过邓榕，大概是20%左右比例的应收账款。合同负债呢，相对于三季度，依然减少了1.1亿，终端的信心依然不足。
5、多元化是我一直所担心的，但是阿胶之外的保健品产品的毛利率达到了60%以上，虽然没有多少的业务增长，这一点上来看，还是稍微宽心一些，大概内部也有这方面的控制吧，多元化，也不可能搞个不挣钱的多元化吧？另外公司的多元化的方向是中式滋补，在这个方向上，并没有特别厉害的竞争对手，由此多元化的风险降低很多。十四五战略核心还是以阿胶的品牌势能作为基点。这就对了嘛，瞎搞害死人的。
研发里连个博士都没有，都是硕士，以后的研发，估计就那意思了。可以以后不用关心所谓的研发新品了。整个公司去年有9个博士，现在只有3个了，高端人才的离职率这么严重啊。高管的工资倒是涨的厉害涨了，30%多啊，公司业绩没多少，副总裁的工资，都能赶上人家总裁的工资了，李新华是144万。江中的总经理肖文斌才144万啊，好吧，对比华润三九，还是有点距离的，三九董事长428万，副总裁275万，关联交易，给的都是现金/银行承兑汇票，华润还是不欺负咱们的。
东阿阿胶的阿胶补血作用临床试验研究项目，结题了，明确阿胶补血的疗效数据，为阿胶市场开发提供学术支持，是首个阿胶类产品的补血循证医学研究项目，有助于提升东阿阿胶的品牌影响力。这玩意，估计福牌做不起吧，有了这个数据支撑，那些黑子们是不是要收敛点？
今年再次减值3.68亿，比我去年预计的4-5亿，少了点。两年减值达到10亿。明年还有减值吗？我觉得没有了，首先，今年的减值分类超乎寻常的杂，连待摊费用都用来减值，真的是闻所未闻，基本上是锅碗瓢盆，能减值的，都被减值了。所以从减值的项目来看，已经做到了应减尽减，其次，2021年的利润4.4亿，是有足够的金额用来减值的。他们也有动力将这些坏账都甩在2021年，完全没有必要将减值还留在2022年来做。这不符合常识。最后，股权激励下，越多的坏账留在过去，越是对股权激励有利，不仅东阿阿胶是这样，华润的其他几家公司，都这样了，华润双鹤，减值了6500万，华润三九减值了2.6亿。将垃圾资产留到股权激励，是不符合管理层的利益的，所以说，东阿阿胶的大额减值已经彻底的划上句号了。
看到股东列表，我就想笑，十大股东，最后一名瑞银资产管理（新加坡）有限公司－瑞银卢森堡投资SICAV，持股仅有307万股，真是水浅露王八，没跑掉的易方达又一次露出来，出现在十大股东里了。国内的机构们都干嘛去了？都在高点追星了吧，可笑之极，真是怂的没有蛋蛋了吗？真的裤裆里空空的空仓吗，还不如张弦有定力有眼光，一季度价格这么低，大概率他还要增持一些的。至于股权回购的账户，肯定在，只是因为披露政策的改变，而不在十大股东的报告里列示了。所以看起来，投资既不是你有多聪明，也不在于你是百亿千亿，也不在于你有多少粉丝，而在于你有多少智慧。
最后，今年的财报是过往的经营情况延续，是整个周期中的一个节点，生意有生意的节奏，从周期底部起来，本身就是比较慢的，如果单看这份财报，那是很垃圾的，但是从整个周期的视角去看2021年的财报，是可以理解的，对于周期的运行来说，我们还有更多的时间节点要突破，比如：销售费用大增，渠道补货，非理性需求聚集等等，都在未来要一步步的到来。相信东阿阿胶的前途光明。给我们股东带来丰厚的回报。今年的疫情这么严重，估计很难去参加股东大会了。没有连续七年参加，非常遗憾。
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