阿胶网 阿胶怎么吃 东阿阿胶2022半年报浅析

东阿阿胶2022半年报浅析

已更新的东阿阿胶系列:

深陷泥潭,困境反转,东阿阿胶能做到吗?

一、营收利润情况

东阿阿胶2022上半年实现营收18.25亿,同比增长8.25%,归母净利润3.08亿,同比增长106%,扣非归母净利润2.66亿,同比增长147%。经营现金流净额7.08亿,同比减少65%。

营收增速8%,增速略低;净利润增长1倍,但是是由于去年的基数低,从绝对规模来看其实属于正常增长。但是经营现金流净额同比减少了65%,不知道是不是应收款巨额增加,如果是为了保利润再次出现了向渠道压货的现象可不太好。

我们把每个季度的营业收入、利润统计图拉出来看。三四季度一般是营收和利润增长的旺季,结合消费习惯来说阿胶消费人群也有冬季进补的习惯,所以下半年的增速普遍要比上半年好。

东阿阿胶2022半年报浅析
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二、分业务

阿胶及系列产品同比增长9.72%,其他药品及保健品同比增长16.14%,毛驴养殖及销售业务同比减少16.52%,从业务结构来看,能看出公司在聚焦阿胶主业。

公司目前产品主要包括传统阿胶:复方阿胶浆桃花姬阿胶糕、东阿阿胶牌阿胶粉、花简龄复合阿胶粉。根据公司对产品的定位,其中两款阿胶粉的特点都是定位保健品、冲饮方便,定位受众是年轻消费者。我认为这部分业务的增长,包括桃花姬阿胶糕、复方阿胶浆是很重要的。

从产品角度来说,比传统的阿胶更便于携带、冲饮、赠送;从受众来说,年轻群体的养生意识一天比一天强,如果能成功开辟在年轻人心中的品牌价值,这个群体对于价格敏感度其实比较低,更容易形成潮流,带来利润增量。

传统阿胶产品的话,目标群体普遍都是较高收入人群,消费能力受大环境影响相对有限。

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分地区来看,华东地区营收占比最高,华中地区增长最快。阿胶本来就定位中高端消费人群,华东占比最高已经体现了这一点。

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二、盈利能力、费用情况

整体费用率保持在47%的水平,上半年公司毛利率66.19%,从盈利能力变化趋势来看,经过18、19年清理库存后,毛利率从2020年开始逐步回升,2022半年报的毛利率是继续创自2020年以来的新高。说明公司在库存清理过后,开始逐步提价。

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销售费用6.99个亿,增加了1.5个亿,同比增速达到28%,超过营收8%的增速,销售费用率同比增长5.98%达到38.29%,可见公司在营销上继续大力投放,半年报中38.29%的销售费用率也仅次于今年一季度的40.54%和2019年末的44.85%。

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其他费用整体保持稳定,所以净利率继续增加到16.87%,环比同比都有增加。

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三、存货变化情况

从存货规模来看,从2021年底的16.46个亿减少到2022年中的14个亿,其中在产品、库存商品均有减少,发出商品增加,说明公司开始逐步向下游渠道出货。

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从以上营业收入、盈利能力、销售量、库存变化来看,在经历两年多的去库存后,阿胶已经开始进入正常的经营节奏。

四、应收账款、合同负债

但是看到应收账款的时候,我又有点迷惑了。2022半年报显示,阿胶账面上的应收账款5.52个亿,同比增长31.94%,增速超过营收增速,加上利润的增长和现金流的增长乏力(同比减少了65.15%),而且经营现金流入同比减少了30.91%,不知道渠道商销售阿胶是否顺利?是否又想之前一样有压货的现象出现?

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合同负债略有增加几千万。

五、货币资金、理财产品

账面上42个亿的货币资金,还包括23个亿的交易性金融资产也就是理财产品,公司手里是不缺钱的。

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再看负债情况,公司资产负债率18.43%,账面上不存在长短期借款,公司是没有什么债务风险。

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六、股东变化情况

股东总体户数进一步下降,机构持仓明显。

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总结:

简单分析了一下阿胶的半年报,回顾阿胶近些年的发展史,经历了不合理涨价之后在渠道积压了大量库存,然后从18、19年开始减少发货、清理渠道库存,重要途径之一就是线上促销,把厂家的库存拿到网上低价售卖,但这其实本质上是对线下经销商渠道的一种伤害。

目前从存货、应收款来看,阿胶清理库存的效果比较明显,而且已经开始重新增加出货、提升产品价格,接下来就是回归到正常的经营节奏,线下渠道重新塑造。但是半年报中没有按渠道披露营收。

我认为如果阿胶未来能保持平均每年20%-30%的利润增速,那么当前的估值其实不算贵,处于合理水平。

注:已研究的上市公司包括:

桃李面包、洽洽食品、汤臣倍健、涪陵榨菜、东阿阿胶、妙可蓝多、上海家化、绝味食品、分众传媒、科沃斯、石头科技、海康威视、大华股份。

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