作者：TIME拯救世界
来源：雪球
东阿阿胶，封神的时候叫药中茅台，跌破大家认知的时候又叫做水煮驴皮，从经历过17年到20的我，对阿胶的整体的发生的可谓历历在目，自从被大家封为水煮驴皮的那一刻起：卫建委“发声”之后股价就跌跌不休，从70元一直到24元，硬生生的折了不止一倍，相当惨烈，阿胶多么类似于之前，“伊利的三聚氰胺”、“白酒的塑化剂等事件”，尤其是最近阿胶又在不断震荡下行，我也感觉压力很大，有点坚持不了，今天抽了一天事件重新理了一下阿胶的逻辑，说一下看法。
第一个观点：非常高的确定性：扭亏转盈利百分之百，去库存百分百。
第二个观点：38.7左右的价格是正常价格的中枢，是正常的区间。
第三个观点：药典的推出对产结构有很大的改变。
第四个观点：阿胶类似大消费品，产品的创新和衍生很重要。
第五个观点：存在和之前白酒的问题，但是没有白酒的优势。
第六个观点：东阿阿胶需要一个可以披荆斩棘的管理层。
首先明确一点，如果你连第一个观点都不认可的话，我觉得你没有必要现在投资阿胶，因为至少目前的估值是确认在第一个观点之上的，如果你认为今天阿胶依然亏损会ST，那么今天的股价就是浮云，肯定继续向下。
第一个观点我一笔带过：单三季度已经盈利，四季度是旺季，再加上国内疫情控制的很好，我写这篇文章已经为2021年了，今年肯定会扭转为赢。应收账款逐步减少，如果把应收账款比作渠道库存的话：6.5亿也已经合理范围（交易性金融资产不作为考虑—-安全性极高—-相当于已经兑现）
那么参照第一个观点，我们来看阿胶现在的价格是否处于合理的区间之内的呢？根据华东证券最近的(10月份) 一篇深度报告来说，2020-2022 年归母净利润分别为 1.32/13.90/17.02 亿元，EPS 预计分别为 0.2/2.12/2.60 元。我看过多家的机构预测的价格，1.08—1.5–2.32，这么看华东证券还是比较乐观的。如果以中枢价格1.5*（25-30） PE 的价格来计算中枢区间为：37.5-45元每股，这么看的话价格按照目前的市场来算的话确实是处于中枢之内。
但是阿胶对比其他的股票有一个绝对的短期优势，记住是短期：确定性，也就是以目前的眼观来看，阿胶去完库存之后的阿胶，三年之五年业绩一定会增长和回复的，也就是说 EPS 2元周期来说2022年一定会实现。以 PE25-30 的估值来算，价格在50-60元的区间，一般来说股价都是先于业绩增长，明年下半年会见到这个价格，进而推算，对于目前股价38.7 元的收益率大概：29%-55%。这个收益率的区间是确定性比较大的，这个是阿胶短期估值的优势，而这个优势也包括2022年。
我相信盈利的确定性，对于投资任何一个股票都是非常重要的，这个也是我短期投资阿胶的一个非常重要的因素，因为对于我来说，我对阿胶的把握是非常大，对于一个可以赚的到1倍的股票和阿胶这个哪怕只能赚30%的股票，我宁愿会投资阿胶，原因就是阿胶的仓位我敢加上百分之50%以上，而对于一倍的股票，我没有那个胆子。
对于短期来说，我最多赔出去的是时间成本，有时候大家经常能看到我发一些抱怨的话，最近我确实也挺纠结的，也就是纠结这些时间成本的问题，话说如果阿胶在合理的区间之内，需要到2021年的下半年才涨，我岂不要等，半年？后来想算了，阿胶确定性比较强，这三个字就比较值钱了，确定性强的，花点时间也值得，赚个30%真的不少了，为了多赚一点，整天不高兴呢，这样或者多累。
说一下：药典，2021年生效，但好像最近没有啥新闻报道，说一下我对药典的看法：药典的影响我认为将是产业结构性的，而药典的颁布一定会对龙头企业有利，这个就好比当一个行业出现政策法规和要求的时候，龙头企业受益一个道理，因为龙头企业有成本、技术、资源对一些其他的小企业有太多的优势，行业的资源包括需求资源会像龙头集中。最简单的道理就是，在同等的价格层次下，消费者会选择更好的品牌。药典同时会规范和整顿阿胶行业的乱象，药典我认为是一个超级利好，但东阿阿胶能不能抓住这个机会进而扩大市场份额还需要继续跟综。
阿胶的医药属性有多强？说实话我认为阿胶或者说中药吧，发展的路线应该超消费品上发展，其实阿胶的赛道是很不错的，阿胶是药食两用产品，一个产品占了两个赛道，一个是医药、一个是食品—-嘴巴消费品。其中包含三个主力产品：阿胶块、阿胶糕、复方阿胶浆。
其中复方阿胶浆很好的产品，没有做出来规模真的很可惜，它是可比阿胶块的，尤其是适应症范围很大，前段时间公司去做百万例整合医学研究项目我认为就是一个很好的研究课题，复方阿胶浆的优势就是在于：使用范围广、驴皮含量少、补气血双补、大健康消费、服用方便、同时竞争格局也不错—–目前市场上很少有气血双补的药。那么说了这么多复方阿胶浆靠什么以后将来驱动呢？我认为靠的是—–营销策略+医学推广，既可以作为大健康的保健品，又可以作为对症的药品或者恢复性医用产品，总的来说复方阿胶浆是非常有潜力的一款产品，充满期待。
说一下阿胶块，阿胶块目前在阿胶系列应收的大头，占比接近一般以上。阿胶块现在推出的即食确实也方便了用户的服用。但首先咱们把问题摆出来：阿胶行业的根本的问题是什么？需求是否有问题，是否在缩小？这个是目前摆在我们面前的第一个问题，ok，把林园总请出来，林园总说阿胶需求没有问题，行业数据我也不列举了，大家自行查看，如果你认为需求有问题的，阿胶也不要买了，看都不要看。
那么阿胶最大的问题是什么？我认为是驴皮的问题，驴皮这个问题是天然的大问题，我问一句，靠阿胶块到底是否可以把量给放出来？一般来说，放量的途径有两个（我说的是销售额），一个是价格下降，数量增加。一个是价格上涨，数量减少。秦玉峰选择了第二种，或许他的逻辑就是驴皮支撑不了那么大的量吧，现在回头来看，第二个错了，那么第一个是否能走通？答案也是肯定的，走不通。这个可能就是阿胶的死结，阿胶目前面临最大的问题。这个死结解不开，阿胶变成未来的十倍的牛股，想都不要想。
所以阿胶和白酒还是有本质的区别的，白酒的品牌打出去，“粮食无限”，阿胶品牌打出去，“驴皮不够”。现在的驴皮降价说句实话只能是不得已而为之，价格太高了，否则卖不出去，用户接受不了，现在只能降价，没有什么办法。但是在问一句，阿胶块的短期降价是利大于弊？我总体的认为是正确的，说一下我的理由，第一，降价有利于吸引更多的用户群体，尤其是以前是阿胶的用户，现在不是的。第二，降价是去库存的不得已为之，只有库存理清楚，阿胶才能有更多的资源和渠道优势，去进行渠道的价格管控。第三，谁说现在降价以后就不涨价？我看以后阿胶块，还是小步慢涨的节奏。
对于东阿阿胶这个企业的管理，总的来说要比白酒企业的要难很多，对于酒类企业渠道库存把理清楚了，价格管控好了，多维产品结构勾画清楚，配合市场的渠道管控和渠道下沉，企业就做的滋滋有味。而东阿阿胶呢？先天性劣势就摆在了哪里，需要有更加担当和创新的领导层，才能把企业引领好，管理东阿阿胶的企业是非常有难度的。
既然阿胶存在的根本的劣天性，阿胶未来以后的路子怎么走？这个路子的对与错关系到阿胶是否成为十倍股的关键。抛砖引玉，我说下我的观点：
1、是否能培育期另几个大衍生单品？类似于云南白药的牙膏。
2、+阿胶或者是阿胶+，这个思路不错，但是+阿胶这个格局还是有点小，如果是自己企业做出的+阿胶产品 我觉的是可以的，但是如果是和别的企业和做的+阿胶，我认为这个格局就是有点小了，不过你要是和伊利合作，我也不说什么（黄金配角）。
3、阿胶的渠道价格管控，也是非常重要的一块，我在这里在提一下，因为这个是以后阿胶未来发展的基础，这块搞不定未来就别谈，因为根基都是不稳的谈什么未来？
4、哦，我最近在意一件事情，我认为阿胶粉这个产品还是不错的，因为它定义了吃阿胶的新方式，从糕吃，变成了泡吃，这个很看好，能推广出大单品就更好了。
5、刚刚说到的渠道是基础，那么什么是加速度呢？就是阿胶的营销要搞上去，不断的去扩展年轻化、多接触年轻人，大妈、美丽的小姐姐都要吃（越来越美）。要做好自有渠道、药店、经销商、线上，多维度营销，把销售搞上去，产品形象一定要年轻化。
总结来看，东阿阿胶不仅仅要做好渠道的工作，营销的工作，还要做好产品的迭代和衍生，做好这样，做好那样，做这个企业说实话真的很难。这个企业有点不像躺着赚钱的企业，不像白酒渠道里清理，就成功了一半以上。而阿胶才是漫漫征途，刚开始。
以上是我今天一天的所感所想，写到了晚上2点钟，希望对大家有所收获，阿胶短期确定性很强，未来还是边走边看吧。总的一句话：具备大牛股特征，但是路也很难走，希望管理层能披荆斩棘，把东阿阿胶越做越好。
这篇文章也是对我这几天忧虑的一个回答。
*文中观点不代表投资意见，股市有风险，投资需谨慎
